华泰证券-小米集团~W-1810HK-上调目标价到36港币看好25年SUV和手机毛利率回升

来源：必赢app客户端下载发布时间：2025-01-21 03:58:23

华泰证券-小米集团~W-1810HK-上调目标价到36港币看好25年SUV和手机毛利率回升

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：务：IoT毛利率有望创新高IDC多个方面数据显示3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场占有率为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%)。考虑到存储等原材料价格持续上涨，我们预计小米3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所。”

3.3Q24，在汽车和IoT等业务推动下，我们预计小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面影响。

4.展望未来，我们大家都认为预计在2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持迅速增加，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non-GAAP利润保持55%增长。

7.智能手机/IoT/互联网业务：IoT毛利率有望创新高IDC多个方面数据显示3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场占有率为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%)。

8.考虑到存储等原材料价格持续上涨，我们预计小米3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压。

9.我们预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度顶配水平，主因产品组合的改善和公司持续精细化运作。

10.我们预计随手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平。

11.汽车业务：关注汽车二期工厂进展我们预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%。

12.根据易车网，我们预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，我们预计毛利率环比提升至17%。

14.我们预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元。

15.根据每日经济新闻，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，我们预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈。

16.提高目标价至36港币，维持“买入”评级25年小米汽车产能高于此前我们预期，我们提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1-3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non-gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3%。

17.提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含我们对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值）。

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